新富适合,沟通资产与剖析师中间的起联系功能的东西,布置深入的见识。

作者 日本央行总统 中曾宏

简介

2008年2月,英国《掌握公有经济时报》颁发了一篇文字。,日本筑奢侈地日本要塞。。文字索引,日本筑是日本的壁垒。,日本公有经济体制起动装置的全球钱币去市场买东西动乱。多达你们见闻,央行保养公有经济体制坚定性的意思是。为了执行这样的事物地职责或工作,微观兢的立场(微观兢)是至关要紧的。,意思是相识人称代名词掌握公有经济机构对付的风险。,并激励其应付层应对这一风险。;从微观兢角度(macroprudential)绘样和器械策略也很要紧,意思是剖析和评价专门公有经济体制的风险。。

在最近的的全球掌握公有经济双骰子游戏后来,钱币去市场买东西布置产生了意思变化多的。,美国和欧盟的筑财务色调表在减缩。,归咎于筑业。,如投资额基金,它们对钱币去市场买东西的意思在减轻。。同时,钱币策略田,敝如今正阅历钱币策略区分——日本和欧盟长期的固执己见来得容易的非正当收益,美国在加紧加息。。在这样的事物稍微人不息变化多的的全球范围内固执己见公有经济体制的坚定性,使拉账务确保微P中缺少兽皮的免得不发生。。眼前,我需求的东西经过对这样的事物地成绩的必需品和供应来处置这样的事物地成绩。。

筑作为全球掌握公有经济调解人的三个实践

在议论我的首要论点垄断,我以为索引筑业全球掌握公有经济方法的三个实践。。

率先,筑跨境债务动摇具有紧密的相干。本着筑债务核心的标明,掌握公有经济句号并吞了稍微人又稍微人有经济效益的区(图1)。。20世纪80年头初,以南美洲为要点的债务双骰子游戏曾经涌现。。十年傍晚,敝看见了日本的泡沫状物有经济效益的。。20世纪90年头末,敝蒙受了亚洲钱币双骰子游戏。,2000年,美国和欧盟涌现了记入贷方泡沫状物。。最近的,敝害怕新生亚洲的债务扩张。。如这些判例所示,有经济效益的典礼的兴衰与C的兴衰划一。。

其次,看一眼那在雄鹿窝中扩张海内债务的筑,非美国筑在去市场买东西占有率小平面超越美国筑(图2)。论筑海内债务的钱币指派,欧盟除外(以欧元买价),究竟很的债权都是以雄鹿定价的。;日元的应用还归咎于很遍及。。一小平面,这回想的了稍微人实践。,更确切地说,大方的的全球经商和掌握公有经济买卖是卡里。,非美筑在倒退资产的跨境典礼,主要地多国公司本人的典礼。。

决定性的,美国雄鹿对非美国筑的融资,外汇掉期(外汇) 好转的依靠性情感高的(图2)。当African American筑以美国元布置记入贷方时,他们必需品融入美国雄鹿基金。,表切中要害记入贷方扩张通常超越了美国的雄鹿融资。。这种资产缺口通常是由外汇掉期来承当的。,外汇用美国钱币时尚上衣服雄鹿。。掉换中,买卖单方同时区域在反向的两个变化多的交割日间价钱看涨而买入/分叉相反要紧性的两种变化多的钱币。像,日本央行将在现货商品去市场买东西交易日元。,在远期去市场买东西上价钱看涨而买入同一大批的日元。,真实地,这笔买卖是把日元作为多拉的保修单。。不相干的汇掉期的依靠可以经过区分美国多拉来报价。。可以看出,归根到底,这样的事物地比率再三高的。,去市场买东西压力急剧滴。。

把这些实践结合的起来,可以通用决定,对美国元融资细节的仔细测量部与剖析,它可作为坚定性性和潜在双骰子游戏做代理商的观察窗。。余外,全球掌握公有经济双骰子游戏以后,欧盟筑在举行去杠杆化。,日本筑在扩张财务色调表特点(图3)。这执意为什么据我的观点使拉账务对国际社会固执己见警觉的理智。。

外汇掉期去市场买东西与钱币策略种差

外汇去市场买东西为我国外汇去市场买东西的开展布置了要紧线状物。。

掌握公有经济读本,使住满人以为,折扣票面的将持续无效。。像,经过外汇掉换去市场买东西融入雄鹿的实践利息率和美国短期钱币去市场买东西(即LIBOR)的走势葡萄汁是相反的。这本教科书立场的根底是,免得前者高于后者,于是有套利机遇。,筑将在短期雄鹿去市场买东西融资。,于是把雄鹿放在外汇去市场买东西的必需品侧。,直到套利机遇使液化。。

外汇去市场买东西美国雄鹿融资溢价破产

在另一方面,在实际生活中,利息率票面的决不是的老是优美的体型的。,这与教科书所说的相反。。敝常常会看见经过外汇掉换去市场买东西的雄鹿融资本钱会超越美国短期钱币去市场买东西的融资本钱(图4)——如20世纪90年头末的日本掌握公有经济双骰子游戏,2008年以后的全球掌握公有经济双骰子游戏也2011年至2012年的欧元区债务双骰子游戏时,经过掉换去市场买东西举行雄鹿时尚的本钱高于,外汇去市场买东西如同是由R的逆转通向的。,比方……:

(a)记入贷方弥撒曲坏的。筑越来越依靠褊狭的钱币。,鉴于他们越来越难以利润不提供保护的的的资产。

(b)筑彼方,同时,敝也害怕彼的信贷风险。,极不乐意地出借敝雄鹿,鉴于连保修单都在。,在筑FA的冲击力下,这些彼也将有掉换上衣服本。

(c)结实,掉期去市场买东西的融资冲击力一切严厉。,非雄鹿筑美国雄鹿融资溢价下跌。

说到这点,敝葡萄汁理睬到,外汇掉期去市场买东西,近期美国雄鹿融资溢价还没有下跌。。这就宣讲普遍地美国雄鹿融资的增长机制。让我附加的讨论这样的事物地成绩。。

钱币策略区分和接管改造的结果

日本和欧盟的来得容易的非正当收益策略仍在持续。。美国转向锥形。,进入利息率句号。钱币策略的未婚妻极化冲击力了举动。。在日本与欧盟钱币策略区分装置下,美国雄鹿资产名进项高于日元或欧元。,日本和欧盟掌握公有经济机构和投资额者投资额MOR。筑投资额定汇定价资产时,鉴于外汇风险的高资产本钱,它们通常对冲外汇风险。。这样的事物的外汇对冲后的雄鹿资产投资额在有经济效益的上一般经过外汇掉换(以日元或欧元作为保修单)交易雄鹿资产的买卖。

人寿保险代理人不相干的汇联系的投资额不太可能性,但晚近,日本寿险公司的投资额切中要害70%被对冲了外汇风险。这种举动时尚体现,近期钱币策略区分激励日本和欧盟FINA,外汇掉期去市场买东西的细节变为一切紧凑。。

同时,这归咎于敝首次阅历钱币删除。。像,2000年中期,钱币策略也涌现了辨别。,事先日本央行持续量子化宽松策略,美联储逐步借款了策略利息率。,在此间,日本掌握公有经济机构上涨交易美国内阁借款。在另一方面,在此间,美国元的融资溢价并缺少平淡无奇的上涨。。目镜地说,事先,利息率票面的固执己见坚定性(图4)。。使住满人非先锋树种地感到诧异为什么外汇掉期去市场买东西,日本与美国钱币策略的种差。在几种可能性的解说中,我以为索引,接管对全球掌握公有经济确实的分子的筑的冲击力。。

多达我垄断提到的。,免得外汇去市场买东西的美国雄鹿融资利息率较高,很掌握公有经济机构可以经过在掉换去市场买东西融出在美国钱币去市场买东西以Libor融入的雄鹿来举行套利。在另一方面,当掌握公有经济机构想献身于此类买卖时,它必需品扩张其财务色调表。。掌握公有经济接管近期出场,像杠杆比率,与经外传说风险资产比率比拟,具有上涨财务色调表扩张的资产查问的影响,如同是郁闷套利买卖。。更具体地说,甚至鉴于美国钱币策略的区分,上弦掉换去市场买东西冲击力,美国筑和另一边能布置雄鹿的筑也缺少。,鉴于套利本钱较高。。这是敝如今看见的雄鹿融资溢价的理智经过。

同时,直到2000年中期,接管限度局限决不是的像眼前很锋利。,筑更有可能性举行套利买卖。,倒过来,这又如同落得了更油腻的的雄鹿供应和例外的的SMA。。

筑债务与公有经济体制坚定性性

近期的掌握公有经济接管改造不但冲击力了供应方,这也冲击力了美国元的减震器。。在接下来的几分钟,我以为从日本筑开端。,论美国钱币去市场买东西基金(MMF)的改造,作者注),这一改造曾经冲击力到了全球掌握公有经济机构。。

日本筑债务指派的变化多的

更加在筑布置雄鹿套利的限度局限细节下,非美掌握公有经济机构(包含日本筑)可以从绝对昂贵的的掉换去市场买东西转变到美国无正当理由物短期钱币去市场买东西融入雄鹿。在当下,对非美国筑的信誉缺少极度的关怀。,这些筑葡萄汁可以经过商务票据(CP)和存款单(CD)上涨无正当理由物雄鹿融资量。在另一方面,冲击力并非如此,鉴于非美筑发行的CP和CD的很大有几分先前是由最初的型钱币去市场买东西基金(Prime MMFs),改造器械后,非美国筑的CP和CD发行已被大幅紧缩(FI)。本着新的美国提供保护的买卖任命任命引入的改造查问采取漂净资产要紧性(NAV)并征收挽回费,也限定的度局限挽回的可能性性。。这策前进资产从最初的钱币去市场买东西基金转向内阁。,后者首要投资额于美国内阁提供保护的。,不受新任命的约束。。这倒过来又大大地冲击力了全球筑的雄鹿融资。

MMF改造的冲击力决不是的小。,但日本央行可以在不紧缩资产的冲击力下处置这些成绩。,但经过时尚其融资创作(图7)。看一眼日本首要筑的外汇财务色调表。,大概在不久以前octanol 辛醇垄断的6个月。,他们实践上上涨了他们的资产。,包含上涨330亿雄鹿的海内归功于。,财务色调表拉账,缩减CP和CD发行620亿雄鹿,代替的是,与客户互插的存款上涨了670亿雄鹿。,这回想的了筑在尝试优美的体型坚定性的资产获得。,更,还上涨了260亿雄鹿的回购资产。。相应地,这些大筑可以经过更多的资产来转移融资。,缩减不相干的汇掉期去市场买东西的依靠。。

筑债务与提供保护的资产

稍微人风趣的成绩是,为什么日本的首要筑可以在很短的时间内应对财务色调表上的很大的变化多的。让我从微观层面动身。,从F的供求看美国雄鹿再抵消的深思熟虑的。关键词是提供保护的资产。。

掌握公有经济调解人精巧的投资额风险的要紧功能。私有的掌握公有经济机构发行的债务,也内阁发行的提供保护的。,对有经济效益的指派提供保护的资产。。这样的事物地有或起功能的稍微人首要判例是筑存款。。近期提供保护的资产研究成果,敝如今了解两个长期的的亲身参与原理。。第有些人是,提供保护的资产在专门掌握公有经济资产切中要害阄,包含一份。更确切地说,对提供保护的债务的必需品绝对坚定性。,有经济效益的的总资产只要很小的有几分。。另外的点是,内阁发行的提供保护的债务与PRI发行的正当理由债务。这两条法度,一份或内阁联系价钱动摇可能性挤入或挤压,相应地,专门提供保护的资产的阄固执己见坚定性。。

当敝书房评价美国提供保护的资产的去市场买东西色调时,“进项率价差”(一份进项率与长期的内阁联系进项率中间的种差)的破产和滴给我拿来了赋予灵感。从20世纪90年头初到二十一世纪初,一份进项率和内阁借款进项率其实同时下跌。,进项率差值固执己见在零。;后来,敝发觉是延续的。、价钱不同意很大。。涂的特点如今超越预测的GR解说的水平仪。。这种利差持续到国外传播。,提供保护的资产必需品 – 供应抵消比风险资产的抵消要重要的得多。。对美国内阁发行的提供保护的债务的额定必需品可能性是鉴于新生去市场买东西政府需求投资额其货币替补队员或者该国掌握公有经济机构需求持续接管规则以保存必然大批的提供保护的资产的规则。美国内阁借款必需品上涨,内阁借款价钱将下跌(进项率将滴),在最近的的全球掌握公有经济双骰子游戏后来,来自某处美国投资额者的对提供保护的资产必需品由可取代胜过美国内阁借款的——掌握公有经济机构的债务器来满意。主要地,美国投资额者更喜爱美国发行的以雄鹿定价的高评级联系,首要来自某处加拿大和澳元。。

在这种细节下,几分钟前我提到的MMF改造。,对美国内阁借款的必需品附加的上涨。。跟随资产从投资额于CP和CD的最初的型钱币去市场买东西基金转变到投资额美国内阁提供保护的的内阁型钱币去市场买东西基金,美国内阁提供保护的收益已被推低(图9)。短期内阁借款进项率远在水下伦敦筑同性随时可收回的贷款利息率,私有的筑发行的债务器的军旗进项率有引力(筑发行的提供保护的债务的必需品将上涨),鉴于短期内阁借款的取代胜过曾经变为绝对E。更确切地说,但最初的钱币去市场买东西基金的引力不如正当理由资产,,但美国内阁债务的必需品有所上涨。,非内阁联系供应的上涨也可能性落得公司歇业。,像这样固执己见资产的提供保护的阄。。美国钱币去市场买东西的掌握公有经济资产结成的这种整个重行抵消使得日本的首要筑健康状态其财务色调表的拉账方,并专注于上涨与客户互插的存款。。

提供保护的资产与掌握公有经济软弱性

在这点上,你可能性感到诧异为什么我要解说J的债务指派的变化多的。。我这样的事物做是鉴于提供保护的资产的供应和必需品是测量部和评价公有经济体制的坚定性性和潜在软弱性的要紧咨询点。

让敝复查一下2000年头中期。。事先,多达进项率差价批准的。,雄鹿提供保护的资产必需品 – 供应抵消趋紧。作为回应,美国和欧盟的投资额者高耸进项。,私募基金发行的高评级资产倒退提供保护的(ABS),他们以为这些掌握公有经济器是提供保护的的。,但内阁借款进项率高于美国内阁借款。。倒过来,资产倒退提供保护的(ABS),主要地,正当理由物归功于倒退提供保护的(MBS)的血液循环曾经破产。,满意投资额者更多的必需品。敝了解,后来,少量地人陷落了困处。……美国次级正当理由物归功于的成绩,另外的是全球掌握公有经济双骰子游戏。,资产倒退提供保护的输掉其作为提供保护的资产的位置。。更,欧盟筑确实的投资额提供保护的化的债务获得,越来越平淡无奇的的外流,反正在一种水平仪上,它可以被解说为对弥撒书的章节性的疑问。。2011长久以来,债务双骰子游戏间欧盟的批准机制,美国钱币去市场买东西基金缩减了欧盟筑发行的CP的风险有议论余地的。。

总而言之,私有的掌握公有经济调解人发行的债务器可能性被处理在确定总是可取代胜过内阁提供保护的的提供保护的资产,再敝葡萄汁默记。,债务双骰子游戏发酵时,这些器可能性输掉它们作为提供保护的资产的位置。。考虑这点,日本央行不相干的汇液体的举行了压力受测验。,结实颁发在《掌握公有经济系统方言》(最近的10月)。。因为这些受测验,更加海内资产的愿望受损。,此外在紧缩时间借款外汇融资溢价,日本筑可以欢迎压力,持续经纪。。日本央行也以为,更加是在最近的的全球掌握公有经济双骰子游戏后来。,日本筑将可以固执己见十足的资产水平仪。,这是他们的债务器被处理S的必要冲击力。,自然,日本央行也激励日本各筑踌躇满志。,并在万一其发行的债务多少不等是“可使液化”的冲击力下高耸上涨液体的风险的应付。

非筑系统在国际公有经济体制切中要害意思

到眼前为止,我一向关怀筑作为全球掌握公有经济业的功能。,但在全球掌握公有经济双骰子游戏后来,敝不克不及无视非筑业在国际经商中日见要紧的位置。。在接下来的几分钟,敝来聊一聊外汇掉换去市场买东西对日本的冲击力。

外汇掉期去市场买东西创作的变化多的

上述的,日本首要筑可以应用绝对到国外的掌握公有经济业务。,他们眼前转移应用外汇掉期去市场买东西。。尽管如此,日本掌握公有经济机构的加起来标明暗示,资产在去市场买东西上的增长依然例外的大(图10)。这回想的了与首要筑的匹敌。,融资获得、限定的的掌握公有经济机构、对DOL的必需品不息增长。掌握公有经济机构不相干的提供保护的投资额加起来,非筑机关(如保险代理人),养老基金和托付投资额增长较快。但养老基金不见得对冲风险,寿险公司晚近则对冲了70%的外汇有议论余地的。看来,投资额托付基金也可以应唱圣歌的查问。

对冲这种增长的必需品,鉴于美国筑受到接管查问,他们归咎于先锋树种的。,敝看见非筑业(如主权财神基金SWF)。,新生去市场买东西有经济效益的切中要害基金策士和私有的投资额基金 – 作为美国元,外汇掉期去市场买东西的供应者曾经变成。雄鹿融资去市场买东西中在的雄鹿融资溢价宣讲雄鹿供应者有机遇以例外的低的周转率利润日元资产。相应地,海内非筑业雄鹿可投资额日本内阁,更加该联系的名进项率为零或拒绝。,利润高于或等同美国内阁提供保护的化的进项率。外汇掉换的买卖量与内倾性格联系投资额正互插的实践重读了海内非银机关的外汇对冲投资额JGSs的投资额时尚(图12)。在雄鹿提供保护的资产必需品供应抵消例外的紧凑的细节中,外汇对冲:JGS投资额可被处理美国的选择。

外汇去市场买东西与全球液体的的顺句号上涨

嗨需求提到更多。,外汇对冲的日本内阁联系投资额决不是的老是稍微人坚定性的可以取代胜过美国内阁联系投资额的选择,就像筑发行的债务器批准的。。更确切地说,海内非筑业不克不及被处理美国DOL的坚定性获得。实践上,日本内容联系投资额加起来表,在去市场买东西压力时间,这项投资额将平淡无奇的滴(图12)。。这宣讲,在压力时间,境外非银再三缩减JGS外汇投资额,像这样缩减外汇时尚去市场买东西上的美国雄鹿供应。。像,当新生去市场买东西有经济效益的体的钱币在COL后来开端滴,去市场买东西共有的,如新生去市场买东西替补队员策士,对某人找岔子使拉账务保卫本人的钱币。,在按期外汇掉换去市场买东西布置雄鹿的有希望滴,并将雄鹿转变到更具液体的的去市场买东西。,像,美国短期内阁借款。。2016年11月美国总统普选后,当新生去市场买东西有经济效益的体削弱时,比拟的事实也产生了。。一言蔽之,但外汇对冲是JGS投资额的取代胜过品。,在去市场买东西压力下可能性会涌现暂时性逆转。。

关心产油国的主权财神基金,使住满人常常听到去市场买东西的译本。,当油价下跌和民族公有经济逆转时,这些主权财神基金情感缩减雄鹿的供应。,回想的在美国构成疑问句和否定句资产的缩减。。日本筑职员证明,外汇掉期去市场买东西,油价动摇与买卖VO呈正互插相干。

海内非银在外汇掉换去市场买东西布置雄鹿资产的这种时尚可能性加深国际掌握公有经济方法的顺句号性(图13)。

像,当新生去市场买东西有经济效益的微弱增长时,商品必需品将破产。,落得包含石油在内的最重要的商品价钱不息下跌。。新生去市场买东西钱币也将再评价。。在这种细节下,石油引起有经济效益的体SWFs资产的上涨将使这些SWFs分派更多的雄鹿到外汇掉换去市场买东西举行投资额。新生去市场买东西有经济效益的体,将举行外汇干涉。,预防钱币再评价。,在这些干涉中交易的反正有几分雄鹿将在。相应地,外汇掉期的雄鹿溢价将滴。,激励非美国掌握公有经济机构扩张美国雄鹿记入贷方。。免得这会落得新生去市场买东西的资产流入和投资额上涨,这些有经济效益的体的增长将速度增加。。另一小平面,免得新生去市场买东西有经济效益的增长出于一种理智,这些有经济效益的体的钱币将会货币贬值。,商品价钱将滴。,回想的弱必需品。随后,我合理的描画的机制将是相反的方位。。鉴于石油引起有经济效益的体的主权财神基金和新生去市场买东西有经济效益的体的替补队员应付者郁闷了外汇掉换去市场买东西上的雄鹿供应,美国雄鹿融资溢价将破产,非美掌握公有经济机构将缩减新生去市场买东西的归功于和投资额,相应地,新生去市场买东西有经济效益的体的增长将附加的逆转。。免得这种举动落得新生去市场买东西神速大方的资产外流,美国利息率增长可能性扩张调解人的顺句号财产。

非筑与筑的彼此的依靠

多达我眼前索引的。,非美国筑的表面记入贷方动摇扩张有必然意思。。这亦稍微人实践。,在过来,非银机关如主权财神基金和新生去市场买东西替补队员应付者冲击力了非美筑的雄鹿融资和记入贷方典礼。像,欧盟筑的美国雄鹿存款是首选的投资额意思地。,20世纪90年头钱币双骰子游戏的亲身参与教训,新生去市场买东西政府在2000年上涨货币替补队员。欧盟筑也从主权财神基金的存款流入中获益。随后,全球掌握公有经济双骰子游戏与欧元区债务双骰子游戏,这些存款已免除。,并落得欧盟央行雄鹿资产的杠杆化。。

非筑与筑的彼此的依靠具有多种形成的句号性。,拓展国际掌握公有经济调解人。。外汇掉换去市场买东西的开展只不过海内非银机关和日本掌握公有经济机构中间彼此的依存相干的一种体现。为了固执己见国际公有经济体制的坚定性性,彼此的依存的相干必需品一直由T来监控和听说。。

决定性的的话

让我总结一下我的要点。。

非美国掌握公有经济机构在国际钱币去市场买东西中法案着例外的要紧的角色,这些典礼是以美国元为根底的。。美国与另一边有经济效益的体钱币策略的种差化,相应地,他们将逼上梁山上涨美国元融资。。美国内阁提供保护的如同有过多的必需品(提供保护的资产),对作为美国内阁提供保护的取代胜过品的私有的掌握公有经济调解人发行的债务器的必需品将在确定的时间上涨。相应地,非美国掌握公有经济机构可上涨美国元融资。同时,从保存雄鹿的投资额者角度看,境外非美主权提供保护的的外汇套期保值。再次,非美国掌握公有经济机构将可以上涨美国元融资,但本钱可能性会上涨。。在另一方面,在历史中有使防水。,私有的掌握公有经济调解人发行的债务器的可取代胜过性和对非美国主权提供保护的的外汇对冲投资额可能性在压力时间受到伤害,这终极可能性会冲击力非雄鹿掌握公有经济美国雄鹿的液体的。。考虑美国非雄鹿掌握公有经济机构的雄鹿融资,新生去市场买东西预订应付者和投资额基金对投资额的冲击力,敝需求理睬筑和非银机关举动在钱币策略区分下的彼此的叠加冲击力——这可能性会上涨国际掌握公有经济方法典礼和本体有经济效益的典礼的动摇。

更,紧密监控非美国掌握公有经济机构的风险承当典礼。钱币策略删除下,外汇去市场买东西的美国元溢价易于破产。。相应地,日本筑将持续测量部日本筑的典礼。,以确保他们不见得鉴于雄鹿融资的资产本钱上涨而在信贷风险和液体的风险小平面承当极度的风险。

钱币策略的区分是每一策略举动的夸张的行动或形象。,但中央筑也有责怪确保这些钱币策略举动不见得经过掌握公有经济举动遇难船的残骸国际公有经济体制的坚定性。当下,日本公有经济体制固执己见坚定性。日本筑将持续激励掌握公有经济机构技术维护,惕历风险,上涨对网际网路开展的测量部与剖析。日本央行将与另一边央行结合。,上涨外汇液体的的课题,像这样在掌握公有经济双骰子游戏中流行倒退。。我代表日本筑誓言,本着日本筑法,日本央行将持续执行本人的责怪,并誓言日本掌握公有经济调解人的主力队员运作。。

(执行)

一份去市场买东西风险,投资额需求兢。这篇文字仅供咨询。,它不代表稍微投资额提议。,对本文所作投资额决策有稍微咨询比照。,有经济效益的大发牢骚、财务或另一边风险是以受众为通行费的。。

新的财神,酷鱼在确实的优美的体型和准教授职位。、结合伙伴间的结合,你想获取更多有要紧性资讯吗?你想变成敝网站的作者吗?你对敝的网站的校正有什么提议?请登录网址()获取更多书信。

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注