摘要

海通宏江超:告辞租房子公司、致意银神召务时间 从视角解读如今的两轮股市做成某事牛市雇用,资金市场监督所过来确凿在诸多缺陷,但我们的不要忘却,我们的的资金市场监督所还不到30年,而海内时代的资金市场监督所早已运转了100积年,因而我们的有很多他们先前阅历过的成绩。相识中国1971首都市场监督所的逼近,为什么从去岁到本年,我国建立互信关系股市做成某事牛市和产权包装股市做成某事牛市接踵呈现。,事实上的,我们的也查问从历史的角度来深思熟虑我们的的逼近。

  (作者姜超,海通包装首座宏观建立互信关系剖析师)

  告辞租房子公司、致意银神召务时间!

  –从洞察力的角度看如今的产权包装雇用的双股市做成某事牛市!

  摘要

  在上周,中国1971股市动摇猛烈,再次动机同居者对中国1971首都评分的使烦恼,包孕散户金融家在内,金融家排列缺少十足的比率,同时,缺少无效的熊或多机制,使市场监督所价钱轻易发作较大动摇。眼前,合算的仍有顺流而下的阶段。,近日股市的汹涌也触发器了对投机贩卖者的使烦恼。。

  确凿,资金市场监督所过来确凿在诸多缺陷,但我们的不要忘却,我们的的资金市场监督所还不到30年,而海内时代的资金市场监督所早已运转了100积年,因而我们的有很多他们先前阅历过的成绩。相识中国1971首都市场监督所的逼近,为什么从去岁到本年,我国建立互信关系股市做成某事牛市和产权包装股市做成某事牛市接踵呈现。,事实上的,我们的也查问从历史的角度来深思熟虑我们的的逼近。

  一、中国1971同居者,丰富首要是房屋。。

  在中国1971,过来10年是真实事实的黄金十年。而得益于房价的持续高涨,住房也相称中国1971同居者丰富的首要后退者。

  根本原则瑞信默想院2018年度的《全球丰富报道》,亲密的2018年,中国1971同居者的总丰富约为52万亿元。,约357万亿元人民币,在内地,银神召务资产约占38%。,非银神召务理由约占62%,而归咎于银神召务资产,首要是屋子。

  外资对中国1971的默想不持续性的正确,据中国1971在家乡银神召务默想中心中国1971城市,打量中国1971城市在家乡总资产数万亿令吉。,在内地,住房资产求出比值较高,银神召务资产求出比值为,还要另一私人的类型的资产。

  我们的本身也做过异样的的默想,结实标示,中国1971同居者18年的总资产为,在内地,真实事实求出比值为70%,银神召务资产占比30%。

  如此,从分别地默想的角度,住房占中国1971同居者丰富的压倒的多数。,大概占总额的70%。根本原则全球丰富报道,在全球范围内,住房所占求出比值不到50%,这打算培养基在中国1971同居者丰富做成某事大量是。

  二、产业化时间,培养基是弱者的后退者。

  为什么中国1971人买多少屋子

  一种解说是,这是中国1971的本性,中国1971人欣赏去若干参加买屋子,但事实如同归咎于这样地。像,在台湾,中国1971,寓所特性占总资产的求出比值但愿34%。,银神召务资产求出比值高达66%。新加坡也中国1971社会,但寓所特性占总资产的求出比值但愿45%。。

  我们的以为,真实事实早已相称中国1971同居者丰富的后退者,它与我们的过来精力充沛的的产业化时间亲密互相牵连。

  产业化时间,真实事实显性基因合算的。

  中国经济改革后-U,中国1971合算的已开端痊愈,开端了生气勃勃的的产业化快速地流动,成相称整体的并发症。这面前有特定种群花红、都市化与全球化三个花红的助长,全球化使掉转船头表面查问,特定种群花红和都市化使掉转船头国内需求,首要集合在真实事实神召。

  从表面上看,中国1971的真实事实业归咎于双,18年的中国1971人GDP高达90万亿元,真实事实业繁殖值6万亿元。,真实事实仅占国内产品毛额的7%摆布。。虽然从另一私人的角度自己去看,中国197118年社会消耗品零卖总额数万亿,商品住宅欺骗总额15万亿元。,同居者把将近在某种程度上的钱花在了住房上。,真实事实对中国1971合算的的侵袭相对超越7%。

  统计局将真实事实归为使确信需要。,建筑业相配真实事实应鉴定合格,假如我们的把二者都都解释为外延的的真实事实神召,占国内产品毛额的13%。。真实事实业的开展可以开车交关互相牵连的,我们的可以经过2012年的投入产出表来计算,非具体的真实事实业单位GDP增长,将促进另一私人的神召的GDP增长单位,假如呼应计算,中国1971三分之一的的合算的实行与真实事实神召公司或中队。。

  因此,产业化的中国1971合算的过来首要靠修饰开车,在三大修饰中,我们的瞥见,与中国1971国内产品毛额增长最互相牵连的是真实事实。,它们经过的互相牵连性高达70%。,真实事实修饰的换衣事实上的可以解说。

  由此可见,真实事实业是我国合算的开展的首要查问。。

  产业化时间,真实事实显性基因银神召务业。

  真实事实对中国1971合算的的意思非但依赖供应,还供应了融资。

  真实事实具有很强的开车功用。,与真实事实互相牵连的从事产业的也在中国1971将存入银行。记入贷方它占据要紧地位。到18残冬腊月,中国1971真实事实赞颂平衡力数万亿,高达136万亿赞颂平衡力的28%,假如包孕恢复健康、金属冶炼审阅、对真实事实关系度高的神召的赞颂,如,它也占总额的近三分之一的。

  看建立互信关系市场监督所,眼前,我国建立互信关系市场监督所记入贷方平衡力约20万亿元。,在内地,真实事实、信誉雇用存量在建筑业和矿业做成某事比,超越三分之一的。

  隐蔽处将存入银行也检修于真实事实神召的很大偏爱的。,以自信地期望业为例,18年第三四分之一末,非F类基金自信地期望平衡力,而在内地,真实事实、建筑业和恢复健康业的自信地期望平衡力为4万亿Yua。,求出比值也1/3。

  产业化时间,真实事实承载丰富。

  如此,在中国1971产业时间,真实事实神召非但主持供应合算的查问,它还供应将存入银行融资,同时,它也同居者丰富的首要后退者。这事实上的构图了一私人的优秀的的圆,但愿中国1971人持续买房,因而中国1971有增长。、将存入银行有任务、同居者们还要钱听!

  三、特定种群切割的完毕,真实事实包围主峰。

  新低bear的过去分词特定种群、小山羊很对答如流。

  虽然,真实事实包围的运用钥匙是某私人的买房,中国1971最大的换衣执意你小病有钱人孩子了。统计局最新记载显示,次要的次bear的过去分词完整自在主义化后,2018年的中国1971人新bear的过去分词特定种群但愿1523万,比前某年级的学生少后辈两百万,达成了近50年来的最少的程度。

  鉴于避孕保险单,1987年,中国1971的够用一私人的bear的过去分词主峰是2550万。,中国1971最早的购房年纪约25-30岁,这打算中国1971的购房主峰查问早已达成了极限。,逼近还会持续垂下。

  我们的默想了美国、日本、朝鲜等高深的公务的的经历,在拥有这些公务的瞥见的,真实事实的主峰查问与小山羊的大批公司或中队。,已经小山羊的大批达成极限,这么,真实事实查问将达成历史峰值。

  在2013年,中国1971的商品住宅欺骗面积已经达成过13亿平米的短期高点,但在缄默两年后,2016年中国1971商品住宅欺骗面积猛增至亿平米,在17年、18年深一层的发酵至17亿平米的历史主峰,表面上看来国际经历在中国1971又被颠复了。

  棚改钱币衰落、真正的Estat的历史主峰。

  实际上,近几年真实事实欺骗井喷的首要开车力。13年来,中国1971心不在焉如愿以偿棚户区改革的钱币化。,16年后,暖房改革的年度目的发酵到,在内地50%在上文中是钱币化的。防备每栋100平方米,这打算住房改革的钱币化将使掉转船头额定的,这粗俗的地可以解说这几年租房子销售额的繁殖,鉴于粗俗的的新欺骗都在三、四线城市,。

  根本原则三年一百五百万套防御工事以图表画出,体谅18年结尾580万台,打算廉价出售的图书两年的棚改年均目的仅为460万套,比过来几年的600万台要低近20%。。我们的计算了19个省颁布的19年住房改革目的。,以图表画出发展260万套,比18年少后辈20%。

  如此,棚户区改革钱币化后,逐渐化为零,中国1971的真实事实欺骗将回归群众显性基因的主线。,这打算在历史中的真实事实欺骗主峰能够呈如今,19年前两个月,各大都市的真实事实欺骗事实、首要在三四线城市,或许是真实事实欺骗达成极限的最好显示。

  四、后产业化时间,资金市场监督所是弱者的后退者。

  检修和科学技术从事产业的的特起。

  虽然,美国和另一私人的公务的的经历标示,跟随特定种群花红的繁殖,真实事实欺骗将达成极限。,但这不谢打算合算的正有极限,不料打算产业化的决定性的。

  后产业时间,只管买屋子的人越来越少,虽然跟随特定种群使显老,全部的对谈到、麦克匪特斯氏疗法、对年金消受权等检修的查问将持续发酵,再者,人人都就绪相称仿智、5G浮夸的惩办,这打算科学技术和使确信需要将是首要的。

  资金市场监督所相称弱者的后退者。

  在后产业化时间,丰富的后退者会变。在产业化时间,是真实事实承载着同居者的丰富。在技术和使确信需要时间,是那供应技术和检修的公司出示了丰富,拥有公司的资产都由股权和债务结合。,如此,这些股权和债务将相称银神召务机构丰富的后退者。。

  像,人人都欣赏运用华为的手持机,对华为5G技术也非常多了期望,这阐明华为的研究与开发引入在出示丰富。,华为的股权和债务很计算总数。

  异样的辩论,你离不开微信和惩办宝,查问胜过的麦克匪特斯氏疗法和谈到检修,因而腾讯和氩、供应优质麦克匪特斯氏疗法和谈到检修的公司是CR,这些公司的股权和债务也使掉转船头了丰富。。

  美国同居者、首要丰富是银神召务资产。

  我们的瞥见,美国同居者的丰富构图与中国1971相反。,银神召务资产占比高达70%,真实事实求出比值在下面30%,这些银神召务资产中但愿一小把正式送入精神病院是将存入学分,超越80%是产权包装。、建立互信关系或年金消受权,事实上的,年金消受权首要修饰于产权包装和建立互信关系。。

  因而,美国合算的事实上的是一私人的在不同我们的的丰富圈出。他们同居者的资产首要授予资金市场监督所,修饰于美国公司的股权和债务,这些公司主持供应良好的技术和检修,但愿这些公司持续出示面值,这样地美国同居者的丰富就可以受理阻拦不住某人持续性和繁殖。,北方诸州的人有钱就可以陈设。,消受这些公司供应的技术和检修。

  我们的瞥见,非但在美国,在绝大多数高深的公务的,同居者的丰富首要是银神召务资产。。像,日本同居者的银神召务资产求出比值为,在英国,这一求出比值为53%。。因此压倒的多数开展中国1971家,同居者的丰富首要是真实事实。,像,印度、印尼和泰国的同居者房产占比均超越70%。一私人的要紧的通知被当播音员,也执意说,后产业化时间的丰富后退者将发作改观。

  五、中国1971合算的构象转移:告辞租房子公司,致意银神召务时间。

  过来,真实事实将存入银行出席者中队生长。

  在产业化时间,中国1971绝大多数中队生长的运用钥匙依赖真实事实和BA,在内地,真实事实供应了查问,将存入银行记入贷方供应资产。

  眼前,我国商品住宅年欺骗额达15万亿元。,如此,年欺骗额超越500亿元的龙头中队。它还依赖于每年15万亿元的真实事实欺骗。,中国1971粗钢年产量达成9亿吨。,占整体的聚成岩的的50%,我们的可以喂多少钢。、胶接剂等重化学工业。房屋热销也落得了与真实事实互相牵连的消耗。,比方家用电器、修饰及另一私人的神召。

  绝大多数神召都是重资产神召,经过将存入银行记入贷方后退可以如愿以偿扩张。18年的中国1971人银神召的总资产早已达成260万亿,相称整体的首要的,这在过来对中国1971的产业化作出了很大奉献。

  逼近,资金市场监督所助长中队生长。

  但在科学技术和检修的时间,科学技术成果面前的知识产权,也许使确信需要面前的人力资金,它们都是轻资产。,这些从事产业的的开展不再是由真实事实A开车的。,但愿资金市场监督所才干助长开展。。

  美国有五家顺风地FAAMG中队,像,美国的Facebook,眼前的市场监督所面值高达5000亿元。,上市前停止了10轮股权融资。,和微软、亚马逊、谷歌、另一私人的四家著名公司,如苹果,都是经过资金市场监督所生长起来的。。

  但在中国1971,眼前,腾讯和氩是新合算的的领前导,在内地,氩的增长依赖于软银2000万元的青年时期修饰。,而腾讯的生长则得力于Naspers在2001年3300万元的修饰,从那时起,美国和香港的资金市场监督所就一向在。。

  如此,中国1971合算的将由产业化转向使确信需要和供应链。,运用钥匙是用资金市场监督所撤职真实事实和将存入银行记入贷方。,帮忙中国1971中队生长,同时,它还帮忙同居者阻拦不住某人康健和繁殖丰富。。

  开展资金市场监督所,运用钥匙依赖外延的的会谈和迫切的的会谈。

  本年2月,中部的治理局预告,放银神召务检修灵的合算的充其量的,提议银神召务检修灵合算的,使确信合算的社会开展和人民精力充沛的的查问。第三条格外地指规格的构成。、清晰度、吐艳、有生机、可塑度资金市场监督所,至高的的资金市场监督所根本建立,小心市场监督所准入和走廊的两大阻碍的行为或例子,增强市全过程接管。

  由此可见,我们的的保险单将生气勃勃的开展的资金市场监督所起重机为一私人的公务的,运用钥匙是走廊宽,走廊严”,小心指示牌的一段。

  在过来,资金市场监督所是类型的使出神迫切的,走廊宽”。率先,走廊过于宽松,建立互信关系市场监督所缺少解约,产权包装市场监督所心不在焉退市,这打算歹人不克不及受理他们应得的惩办。,结实是坏钱会移走好钱。,资金市场监督所相称弱者的赢得者。走廊过松落得出口过严,迫切的的上市提出要求,但结实是,诸多勘探的草创中队心不在焉上市机遇。,诸多契合上市提出要求的公司都是包围性神召。,上市前结果充其量的、但上市后,它会替换脸。

  资金市场监督所,事实上的,过来走廊过剩的首要原因依赖,中小金融家护卫队保险单,不就绪让建立互信关系解约或产权包装退市。但在中国1971的建立互信关系市场监督所,两年前,我们的开端如愿以偿QFI零碎,规则私人的金融家查问300万资产才干获得物经纪单位资历。,这打算拥有参加建立互信关系市场监督所修饰的人。论新创建的科学技术引入之猪,我们的规则了私人的金融家查问有50万在上文中资产才干参加,这也打算不克有零卖参加。。得力于机构革新,但愿在18年内,中国1971才会发作100多起建立互信关系解约。,汇率的崩溃事实上的是一私人的很大的提高。,我们的还以为,在T.。

  新创建的科学技术接的另一项建立引入,这早已在中国1971建立互信关系市场监督所上受理了如愿以偿。。事实上的,但愿资金市场监督所的走廊监督优美的,歹人可以受到惩办,因此你可以翻开使出神门。假如产权包装和建立互信关系的供应是自在的,这非但有助于中国1971合算的胜过地开展。,它还可以警戒市场监督所越过投机贩卖。。只想想看一下,为什么没某私人的在香港投机贩卖垃圾股,鉴于S,被炒鱿鱼的新公司或老的大公司合股它可以一分钟一分钟地更新的信息增发卖给你的产权包装。

  告辞租房子公司,致意银神召务时间。

  总结来说,过来,在产业化时间,真实事实发展着要紧功用,它非但助长了产业合算的的开展、它也为同居者使入蜂箱了丰富。但跟随后产业革命的过来,中国1971合算的将转向使确信需要和科学技术DRI,逼近撤职真实事实功用的不平常的道路是按人口中间,康健的产权包装市场监督所和建立互信关系市场监督所非但可以助长电子业务的开展。,它还可以帮忙同居者阻拦不住某人康健和繁殖丰富。。

  如此,只管我们的可以告辞真正的Estat的黄金时间,但18年期建立互信关系股市做成某事牛市和19年期产权包装股市做成某事牛市的晨光,这打算我们的将进入伟大人物的德维洛的银神召务时间。。

  一。合算的:外贸增长双衰

  1走廊额再次转为无预测结果的。本年2月,中国1971以元评价的走廊额较前某年级的学生大幅垂下。。二月,海内首要高深的合算的体的茂盛乏力,欧、日PMI说明物跌破了茂盛与退场的结果。,朝鲜2月进走廊二者都都大幅下跌。。1-2月累计走廊增长,与12月1日差不多比得上,在干掉了突然跳出大吃大喝形成的动摇后解说,走廊依然疲软的。

  2海内查问在垂下。从VIE的公务的和地域点,年中国1971对美走廊同比垂下类别扩充。,对欧盟和日本的走廊增长再次转为负增长。。新生合算的体,东盟、对朝鲜()、印度()、香港(中国1971)走廊上升。本年春节比去岁早,1月前的走廊主峰落得走廊随时会发生的使弹回,1-2月累计记载,美国()走廊持续垂下,鉴于欧盟、东盟()和日本()仍有低位。

  3出口垂下扩充。本年2月,中国1971的出口额同比垂下至高的一私人的值。。从VIE的定量角度,中国19712月出口原油(2%、铁矿石()、集成电路()年增长速率小RIS,但出口铜()和大豆()的增长速率有所垂下。;就归纳关于,油价减阻、铁矿石价钱高涨,出口原油()和铁矿石()同比增长。。1-2月累计出口增长,自12月1日以后持续负增长,验明产业产品在2月19日开端迟钝的,查问依然疲软的。

  二、官价:通货紧缩风险好转的

  1)2月CPI回落。二月消耗官价说明物高涨1%。,同比垂下至,1月18日以后的新低。食品侧面,受大吃大喝效应和提供延期气候侵袭,鲜菜、鲜果和水产品价钱高涨,贪吃价钱小幅使弹回,二月食品消耗官价说明物高涨。非食品侧面,度假轮班查问繁殖,轮班、客票和延期价钱高涨,同时电影票跌价变明朗,国际油价高涨开车B照明灯油汽油价钱高涨,2月非食品类消耗官价说明物高涨。

  2寎月消耗官价说明物使弹回。寎月以后的蔬菜、最近果品价钱攻击,贪吃价钱苗条地垂下,开场白去岁声画同步CPI大幅垂下,我们的估计,评分的消耗官价说明物将同比使弹回。。

  3)PPI怀孕使弹回。二月PPI垂下,与上一私人的蒙大拿州声画同步。环对环价钱表现,产品培养基是FLA,精力充沛的资料增加;没有同神召的角度看,油气恢复健康、补充燃料审阅、黑金冶炼和黑色金属冶炼审阅价钱换衣,电子设备创造和非金属矿物质价钱D,汽车创造业价钱由程度向固定价钱改观。自Marc以后,油价一向阻拦不住某人持续性。,煤价、钢铁价钱高涨,我们的估计PPI在寎月,年复某年级的学生或使弹回至。

  4)通货紧缩风险好转的。从年首开端,油价高涨开车产业产品价钱高涨,PPI某年级的学生比某年级的学生垂下。,开场白产业产品的价钱仍在高涨,估计PPI将在过了一阵子苗条地使弹回。。二月CPI垂下首要是鉴于年头的遗忘效应。,自评分以后,价钱下跌早已安逸。,消耗者官价说明物估计将在年内大幅使弹回。。只管合算的仍脸顺流而下的压力,但通货紧缩的风险估计将明显好转的。。

  三、流体的:资金及于丰度

  1)钱币货币利率回落。上周的钱货币利率急剧使弹回,R007中间垂下57 bp t,R001中间每况愈下51 bp至。DR007垂下30 bp至,DR001顺流而下的链路47 BP至。

  2中部的将存入银行早已由一私人的顺风地的马吉人回到匣里。。上周,中部的将存入银行挂了反举动。回购,逆回购慎重拟定回购220 billio,MLF慎重拟定回锅1055亿,中部的将存入银行的净及于为3255亿元。。

  3道路立体枢纽鼠小额使贬值。元说明物最近的星期急剧高涨,人民币对元的细微使贬值,境内外人民币汇率均下跌t。

  4)资金及于丰度。上周资金及于丰度,钱币货币利率急剧垂下。从历史经历看,寎月是内阁财政存款扩张的月。,过来两年的3月内阁财政存款中间垂下7000亿摆布。本年,合算的顺流而下的压力增强,内阁财政支出增长,扩大更大的减薪和费浓缩变稠,这打算即令央行的由于市场监督所持续重行把持,也不克替换丰液的总体格式。

  四、保险单:外延的的内阁财政保险单葡萄汁在一私人的左右开弓的首要的美洲银行停止

  1持续性增长就事高音部。2019年《内阁任务报道》将19年GDP加紧目的下调至,3年后目的熄灭的重现。19年是全面发展小康社会的运用钥匙某年级的学生。,完成的合算的任务很要紧,“确保合算的运转在有理区间”撤职“深化促进供应侧排列性改革”相称首要的大任务目的,持续性增长最要紧的是阻拦不住某人就事。

  2)外延的的内阁财政保险单葡萄汁在一私人的左右开弓的首要的美洲银行停止。19年的阳性的内阁财政保险单应增强成效,放窟窿率t。阳性的银神召务体如今两个侧面:一是大类别压下税务费,一年间的增加中队所得税和税收收入社会保险惩办担子近2万亿元,创造业的增值课税运气从16%垂下到13%。,投递、建筑业增值课税运气由10%垂下到9%,压下城镇居民根本养老保险单位付款求出比值。次要的,基础设施垫枕合算的,参加专项雇用达成万亿元。,责骂修饰达成8000亿元,公路和旱路修饰仍阻拦不住某人在万亿元。,重行启动打扮重要的水工。

  3草拟培养基税法。吴日图人民内阁内阁财政合算的政务会副头脑,真实事实税法由公务的税务总局预算任务政务会草拟。,眼前,互相牵连机关在至高的的LA草案、重要的成绩检验任务,提请全国人民代表大会常务政务会。

  五、海内:美国2月的非耕作预测远在下面预测。,除英国外的欧洲国家央行在评分的相遇上再次听到了易受骗的人的语态。

  1)美国2月的非耕作预测远在下面预测。。美国劳工部上周五颁布了就事记载,19年2月美国新增非农就事人数2万,远在下面市场监督所预测,9月1日以后的最少的点。但1月非农记载从3万上修至万,18年12月非农记载从万上修至万。美国2月的失业率较上一私人的月有所垂下。,费心参加率阻拦不住某人康健在。联系ST非耕作民营中队中间小时工钱率,比先前的面值高一私人的百分点,同比,200年来最大的增长速率,总体工钱增长很快。

  2美联储预告了一份新的布朗PAPE。美联储周三颁发的晒黑论文SAI,1月下浣和2月,美国合算的实行持续扩充。,绝大多数地域的合算的都苗条地增长,达成有节制的程度。。内阁关落得创造业、零卖和使确信需要合算的实行把正式送入精神病院安逸。粗俗的地域就事特定种群拨增长,费心力市场监督所依然低迷、工钱高涨了。一点点地域报道说,关税落得必然的地域的价钱高涨。

  3纽约联邦使入蜂箱政务会主席说他闹病。上周三,在纽约合算的俱乐部颁发说话时,纽约联邦使入蜂箱政务会主席WI,估计美国合算的安逸将相称变态。,重申保险单依赖记载,如今的对加息的单人纸牌游戏。威廉斯以为,全球合算的安逸对,方言的治理的无把握和银神召务事实的紧缩是,一旦逼近合算的衰退,美联储有保险单器来应对,像,重行启动QE和负货币利率RAT。

  4)除英国外的欧洲国家央行在评分的相遇上再次听到了易受骗的人的语态。。上惊爆星期四,除英国外的欧洲国家央行颁发了一份相遇状况。,阻拦不住某人如今的保险单货币利率持续性,估计货币利率反正在残冬腊月前阻拦不住某人持续性。,欧央行还宣告9月开端第接轮任职培训现世的再融资作用(TLTRO)至21年3月完毕。相识,除英国外的欧洲国家中部的将存入行长德拉吉·赛,欧元区合算的增长远景脸的风险仍在垂下,压下欧元区19年合算的增长预测,通货膨胀预测从%t垂下。。

(文字来自:姜超宏观建立互信关系默想)

(掌管编译程序):DF064)

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